AI 算力金融化：开源模型正在把算力推向资本市场（上）

OKX Ventures 研报上篇聚焦算力的资产化与风险敞口：Top 5 云厂商 AI CapEx 占经营现金流比例已从 2020–2023 年的 20%–30% 升至 2025 年的约 94%，2026 年合计 CapEx 超 7000 亿美元，算力扩张进入杠杆阶段。GPU 信贷依靠设备抵押与 Take or Pay 长约完成融资（CoreWeave 超 98% 收入来自此类合同），但市场缺少公开标准化的 GPU-hour 远期价格与对冲工具，租金与残值波动会在续约、再融资和违约处置节点重新定价贷款安全垫。报告提出 Neocloud、AI 实验室、贷款人三类参与者分别持有租金、成本与残值风险，真正进入衍生品市场的敞口需经多层过滤，规模与 merchant compute 占比关系更大；开源模型提高市场化采购比例（DeepSeek V4 发布后 H100 租金两周涨约 7.5%），推动价格发现。定价层面，GPU-hour 不可储存、缺乏库存套利约束，远期曲线更依赖预期与真实订单流，指数价值在于把非标报价压缩成合同、信贷与衍生品共用的定价锚。