Circle负责发行，Coinbase掌握用户：稳定币的钱到底谁赚？

ChainCatcher文章指出，看稳定币生意不能只盯发行方，真正该盯的是掌握用户的分发渠道。以Circle为例，其本质是净息差生意：用户以美元兑换USDC形成零成本浮存，Circle将储备投向短期美债赚取利差，2025年营收约27.5亿美元，其中储备利息占比超95%。但USDC分发高度依赖Coinbase：按协议，Coinbase平台内USDC储备收益100%归Coinbase，平台外收益五五分成；仅2024年Circle就向Coinbase支付9.08亿美元分发费，约占其总收入一半以上。文章核心观点：稳定币要有人用就必须有人分发，渠道方在价值分配中占据强势地位，这也是众多机构争相发行稳定币却难获利的结构性原因。